當強監(jiān)管和金融創(chuàng)新相遇時，所有的創(chuàng)新型金融業(yè)態(tài)都將經歷陣痛。
近期， P2P網貸行業(yè)爆發(fā)“雷潮”。據(jù)網貸之家統(tǒng)計，自2018年6月以來，已經有超過182家平臺，共計5000多億規(guī)模的P2P平臺聲明無法償還本息，涉及用戶人數(shù)高達1000余萬。
從整體上看，此次去杠桿過程當中擠出的泡沫都是風險因子，而泡沫之下沉淀的部分，才是實體、金融業(yè)的精華。真正好的機構，應當是經歷大風大浪不倒、經歷疾風驟雨后保持繼續(xù)前進。
一、去杠桿：社會融資規(guī)模和M2
（一）社會融資規(guī)模與M2的近期變化
7月13日，央行發(fā)布上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，強監(jiān)管、去杠桿效應逐步發(fā)揮。上半年社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元，6月份社會融資規(guī)模增量為1.18萬億元，比上年同期少5902億元，增量規(guī)模再度低于市場預期，當月社會融資存量增速已跌破10%，達到9.8%。
同時，金融對實體經濟的支撐作用在加強。截止到2018 年6月末，金融機構人民幣各項貸款余額129.15 萬億元，貸款投向結構呈現(xiàn)普惠領域小微企業(yè)貸款增長加快、企業(yè)及機關團體貸款增速提升的特點，網貸機構業(yè)已成為支持小微企業(yè)發(fā)展的生力軍。
6月人民幣貸款增加1.84萬億元，同比多增3054億元。增速小幅反彈0.1個百分點至12.7%。信貸增速的反彈符合預期，反彈規(guī)模甚至小幅超過了市場預期，這表明此前央行所實施的定向降準、防風險、調結構等一系列引流政策起到了預期效果。
（二）結構性去杠桿去的是泡沫和風險
2005年，我國金融行業(yè)增加值占GDP比重為4%，之后迅速上升，2016年是8.4%，2017年是7.9%，2018年上半年占比達8.3%。與全球平均水平4%相比，我國已超過美、英、德、日等主要經濟發(fā)達國家。金融業(yè)對于GDP的貢獻過高，容易導致脫實向虛的風險。
政府工作報告明確提出“管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護流動性合理穩(wěn)定”。
在去杠桿初期，加強監(jiān)管首先表現(xiàn)為M2增速下降。去杠桿導致融資環(huán)境趨緊，其標志就是社融增量下跌。在新金融領域，隨著貸款規(guī)模大幅減少，一些對接大機構債權的網貸平臺的資金或難以為繼，這是金融去杠桿效果的進一步表現(xiàn)。而機構債權問題的出現(xiàn)，在一定程度上引爆了此次P2P的“爆雷潮”。
二、網貸平臺爆雷與去杠桿
（一）網貸平臺爆雷分析
從2017年起，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯降低，2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。金融體系的杠桿率降低引致企業(yè)杠桿率也明顯降低。
隨著結構性去杠桿的持續(xù)推進，以及受到宏觀經濟下行的影響，很多企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)經營危機，而很多網貸平臺在一開始就違背小額分散的原則，對接大企業(yè)的機構債權，并且風控能力不足，一旦企業(yè)出現(xiàn)危機，風險極易傳導至網貸平臺，對網貸平臺的運營產生較大影響，嚴重者平臺會爆雷。網貸平臺的集中“爆雷”不僅不利于整個行業(yè)的長遠發(fā)展，也從側面凸顯網貸平臺的困境。接踵而至的“爆雷潮”，主要原因如下：
外部原因：在經濟非高速發(fā)展、強監(jiān)管和去杠桿的格局下，市面資金緊張，很多企業(yè)都面臨著債務違約的困境，包括一部分上市公司都出現(xiàn)諸多問題，連鎖反應導致部分服務大企業(yè)機構債權的P2P網貸平臺出現(xiàn)逾期。
內部原因：首先，一些不法平臺企圖用龐氏騙局進行欺詐，但騙局不可能長期維系，平臺自融也遲早會被發(fā)現(xiàn)，進而出現(xiàn)危機；其次，早期的“撈金者”光芒四射，大批不合格甚至是圈外人士也想進來撈一筆。部分平臺本身的產品就不合規(guī)，缺乏優(yōu)質資產，風險控制能力差；第三，還有一部分平臺對行業(yè)發(fā)展的趨勢和形勢預判不準，在危機到來時動用自有資金、甚至動用用戶資金進行所謂的“剛性兌付”，給用戶和企業(yè)都造成重大損失。
（二）P2P的正向價值
雖然部分網貸平臺出現(xiàn)了問題，但是P2P這一模式的正向價值不容忽視。作為信息中介，P2P網貸平臺通過直接對接出借人和借款人，降低交易成本，提高交易效率，其本質是普惠金融。經過多年發(fā)展，P2P網貸在服務小微和實體經濟發(fā)展等方面扮演著越來越重要的角色。
加強對實體經濟的服務，除了需要大型商業(yè)銀行的服務外，還需要網貸機構來“補位”。
8月13日，中國人民銀行金融消費權益保護局發(fā)布了《2017 年中國普惠金融指標分析報告》?！秷蟾妗凤@示，在個人信貸方面，銀行仍是居民獲得借款的主要渠道，但銀行以外的機構、平臺是居民獲得借款的重要補充。2017年全國成年人在銀行有貸款的比例為39.78%，在銀行以外的機構、平臺獲得過借款的成年人比例為22.74%。
網貸行業(yè)服務的客群，不同于銀行服務的融資需求在百萬及以上的中小企業(yè)，也區(qū)別于在1萬元以內的消費性信貸需求，網貸服務的一個重要客群是，傳統(tǒng)金融機構覆蓋不到的小微企業(yè)主和個體工商戶，這部分客群的經營性融資需求在幾萬到十幾萬之間，符合監(jiān)管對網貸的業(yè)務定位，即單一自然人在同一網貸平臺上的借款余額不超20萬。
網貸平臺能有效解決傳統(tǒng)金融與實體經濟因信息不對稱、知識不對稱、服務不對稱造成的中小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，讓資金流向最有需求的企業(yè)。
不過，此次“爆雷潮”蔓延到了前所未有的范圍，對市場情緒有較大的打擊，筆者認為，有可能會影響到所有的從業(yè)機構，包括合規(guī)發(fā)展的、致力于服務小微企業(yè)主的平臺。事實上，合規(guī)發(fā)展的網貸平臺已經在小微企業(yè)融資方面探索出了有益的新經驗，應該加強對這部分網貸機構專業(yè)能力的保護，可以說，保護服務小微企業(yè)主的能力就是對實體經濟支持的體現(xiàn)。
三、未來網貸行業(yè)的發(fā)展
當下，對于居民來說，投資渠道相對匱乏，沒有特別合適的投資渠道，而隨著互聯(lián)網金融行業(yè)和網貸行業(yè)的發(fā)展，P2P已經逐漸成為大眾普遍接受的投資品類。我們應該看到，中國網貸行業(yè)未來的市場發(fā)展空間依然廣闊，而近期的低谷只不過是其發(fā)展過程中必須經歷的陣痛。合規(guī)良性發(fā)展的網貸平臺對支持實體經濟發(fā)展具有重要意義，清理問題平臺將引導行業(yè)走向規(guī)范。
第一，網貸行業(yè)的合法性已毋庸置疑。
監(jiān)管部門已經出臺了諸多的政策支持與法律文件對行業(yè)進行規(guī)范，側面證明國家看到了網貸行業(yè)發(fā)展的積極意義，為這一行業(yè)今后的長遠發(fā)展奠定了堅實的基礎?；ヂ?lián)網金融風險專項辦近日發(fā)文稱，將繼續(xù)推動行業(yè)檢查和企業(yè)自查，允許合規(guī)機構繼續(xù)經營，同時引導不合規(guī)機構良性退出。
第二，行業(yè)在朝積極的方向發(fā)展。
在當前已經宣布無法兌付的100多家的網貸平臺中，很多平臺都發(fā)布了相關逾期或停止兌付公告。和風險專項整治之前大部分的問題平臺選擇直接跑路、關停網站、毀滅證據(jù)的惡劣行為相比，這表明網貸行業(yè)亂象得到了有效遏制，監(jiān)管已見成效，行業(yè)正在朝著積極的方向發(fā)展。
第三，金融的核心是風險控制。
在合規(guī)發(fā)展放在第一位的同時，網貸平臺必須不斷地加強其風控的能力和升級內部團隊技術，提高資產質量，引進高素質人才，改進用戶體驗。
目前P2P網貸行業(yè)成交量已突破6萬億，行業(yè)用戶超過5000萬，監(jiān)管不斷釋放規(guī)范行業(yè)發(fā)展、服務普惠金融、實體經濟、防控金融風險的信號，這些信號都給了網貸行業(yè)一個明確的發(fā)展預期。筆者認為，未來，P2P業(yè)務模式仍然大有可為，風雨過后才能見彩虹，闖過隘口才能一馬平川。
(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣所研究員。)