公司 2017 年收入同比增長 30.55%，歸母凈利潤同比增長 14.24%，四季度增長提速，全年業(yè)績符合預期。 公司發(fā)布業(yè)績快報， 2017 年營收 47.78億，增長 30.55%；營業(yè)利潤 11.83 億，增長 42.11%；利潤總額 12.07 億，增長 15.65%；歸母凈利潤 10.65 億，同比增長 14.24%； EPS0.65 元。其中第四季度營收 16.49 億，同增 37%，環(huán)增 38%，第四季度營收增速好于前三季度，主要是通用自動化進一步提速，電動客車與物流車四季度有所放量；營業(yè)利潤 4.06 億，同比增長 78%，環(huán)比增長 33%；利潤總額 3.85 億，同比增長 36%，環(huán)比增長 18%；歸母凈利潤 3.41 億，同比增長 40%，環(huán)比增長 16%。公司業(yè)績快報基本處于此前預告區(qū)間中位，符合預期。
通用自動化業(yè)務四季度好于三季度，預計 2017 年 60%以上營收增速，2018 年一季度有望達 70%，同時電液伺服 2017 年有 30%以上增長。
工業(yè)制造業(yè) 17 年持續(xù)高景氣，其中四季度提速， 18 年一季度 PMI 持續(xù)向好。 2017 年，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率 77%，同比增長 3.7 個百分點，已經(jīng)持續(xù)增長 7 個季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速比 2016 年加快 12.5 個百分點，是 2012 年以來增速最高的一年， PMI 持續(xù)在 51.2以上高位，工業(yè)制造業(yè)全年持續(xù)高景氣。其中四季度工業(yè)產(chǎn)能利用率78%，同比增長 4.2 個百分點，高于全年產(chǎn)能利用率體現(xiàn)加速趨勢，12 月制造業(yè)投資累計增速為 4.8%，大幅快于 11 月累計的 4.1%，制造業(yè)投資 16 年中見底， 17 年中達到短期高點，從 17 年 6 月最高的 5.5%回落至 11 月的 4.1%， 12 月又大幅提升，四季度整體數(shù)據(jù)好于三季度，目前可能在第二輪加速投資的初期。目前，從 1 月份數(shù)據(jù)來看， 2018年 1 月，中國 PMI 為 51.3，雖比上月回落 0.3 個百分點，仍與去年同期持平，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)步擴張走勢。
工控行業(yè)景氣度好于整體制造業(yè)，已經(jīng)迎來長周期復蘇。 工控行業(yè)一方面下游覆蓋制造業(yè)方方面面，與制造業(yè)景氣度高度相關(guān)；另一方面在中國人口紅利逐步消失、制造業(yè)不斷產(chǎn)業(yè)升級、自動化改造程度提高、以及《中國制造 2025》等政策不斷催花智能制造的背景下，工控行業(yè)景氣度好于整體制造業(yè)，持續(xù)周期也更長
公司營銷持續(xù)升級，預計 2017 年通用自動化板塊 60%以上增長， 2018 年一季度有望達 70%。 2017 年，公司深化推行行業(yè)營銷，嗅覺敏銳，在紡織等諸多下游做到頂尖水平； 2018 年，公司營銷戰(zhàn)略繼續(xù)深化，推出“產(chǎn)業(yè)鏈營銷”，與客戶一起，為產(chǎn)業(yè)鏈的下游的下游努力創(chuàng)造價值。目前，公司通用自動化產(chǎn)品持續(xù)改進升級，其中伺服產(chǎn)品可以覆蓋國內(nèi) 70%以上的需求，已經(jīng)成長為國內(nèi)第一品牌、擠入全球第二梯隊。 2017 年前三季度，公司通用自動化產(chǎn)品有 70%以上的增長，其中上半年有 90%左右增長，三季度有40%以上增長有所回落，我們預計四季度環(huán)比三季度復蘇，全年通用自動化業(yè)務 2017 年有 60%以上營收增速，與此同時電液伺服有 30%以上的增長；2018 年 1 月份，公司訂單同比增速高于 2017 年全年增速，我們預計一季度板塊營收有望達 70%增長。
客車持續(xù)修復，物流車業(yè)績超預期，乘用車潛力巨大，我們預計公司全年營收高個位數(shù)增長。
客車：宇通業(yè)績持續(xù)修復。 公司與宇通深度綁定，電動車板塊約六成收入來自宇通，我們根據(jù)節(jié)能網(wǎng)宇通自供電機電控統(tǒng)計來看宇通電動車產(chǎn)量，可以看到 2017 年四個季度宇通產(chǎn)量分別為 500/2674/6186/16020 輛，同比變化－37%/56%/＋9%/＋12%，下半年旺季且產(chǎn)量復蘇，拉動 2017 年全年產(chǎn)量小幅下滑 6%，因此公司客車板塊上半年不及預期，而下半年增長較好，其中四季度同比增長好于三季度。目前，從宇通的排產(chǎn)計劃看， 17Q1 銷量 1000輛， 18Q1 計劃排產(chǎn) 3000 輛，其業(yè)績持續(xù)修復，另外公司產(chǎn)品在珠海銀隆、南京金龍等也有所放量，因此預計公司客車電控營收 2018 年一季度繼續(xù)修復；
物流車： 2017 年業(yè)績超預期，貢獻板塊最大增量。 2017 年物流車市場更加注重質(zhì)量，公司早有布局， 在此環(huán)境下業(yè)務全面突破和放量，業(yè)績和市場份額超預期增長，國內(nèi)前十大物流車公司中有八家均為公司客戶，我們預計公司全年物流車電控 3 萬臺以上、訂單達到 3 億以上，是全年新能源汽車業(yè)務的最大增量，預計 2018 年將繼續(xù)高速增長；
乘用車： 一線及海外持續(xù)推進，潛力巨大。 乘用車市場空間大，公司斥巨資布局研發(fā)， 2016 年以來打造了 600 多人的電動車研發(fā)隊伍，占到整個公司研發(fā)人數(shù)約 30%，電動車板塊 2017-2019 年有望分別投入 3、 4、 5 億左右的研發(fā)費用，主要用于乘用車電控研發(fā)。強力研發(fā)布局下，公司在乘用車領(lǐng)域不斷突破中，國內(nèi)方面，已經(jīng)拿到四五個 A 點認證， 2017 年已經(jīng)拿到國內(nèi)一家一線品牌定點；國外方面，海外大眾、寶馬等多次驗廠。 2018 年下半年大概率落地一些海外 A 級乘用車型，匯川有望成為乘用車動力總成領(lǐng)域非常重要的供應商，收入利潤的明顯貢獻預計將在 2019 年，未來彈性大。
我們預計 2017 年整體新能源汽車板塊達到近 10%的高個位數(shù)正增長。 2018年一季度電動車有望維持高景氣，我們預計公司電動車電控業(yè)務一季度與上半年有望實現(xiàn)高增長， 2018 年全年有望實現(xiàn) 30%左右的增長。而隨著乘用車逐步放量，未來電動車電控有望成為公司又一重要業(yè)績支柱。
電梯一體機四季度好于預期， 預計 17 年約 15%增長。 公司電梯一體機業(yè)績偏周期性，與全國電梯產(chǎn)量、進口量高度相關(guān)。四季度受益于房地產(chǎn)持續(xù)復蘇，國內(nèi)電梯產(chǎn)量快速增長。公司電梯一體機在通力、蒂森、迅達等跨國企業(yè)中份額提升，并且在國內(nèi)品牌的穩(wěn)定中略有增長，受益于行業(yè)超預期與漲價紅利，公司電梯一體機業(yè)務整體好于預期，預計全年有 15%左右增速。
工業(yè)機器人高增長元年，預計全年貢獻 1 億以上營收。 公司工業(yè)機器人板塊是一個單獨事業(yè)部，是公司目前發(fā)力的主要方向之一，板塊包括整機和零部件，下游主要是鋰電設(shè)備、手機制造等，大部分客戶是原來購買公司伺服系統(tǒng)和 PLC產(chǎn)品的設(shè)備廠商。我們預計公司全年工業(yè)機器人貢獻營收 1 億以上， 2018 年將繼續(xù)有高速增長；該業(yè)務尚處在成長期，預計 2018-19 年對利潤影響不大，但是是公司由單一設(shè)備自動化走向產(chǎn)線自動化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對公司長遠發(fā)展影響深遠。
軌交有望拿下蘇州第五條線，在手訂單將達 10.5 億左右，穩(wěn)住蘇州走向全國。目前，江蘇經(jīng)緯已經(jīng)中標蘇州軌交 2 號線、 3 號線、 4 號線、 5 號線（5 號線為中標第一候選人）牽引系統(tǒng)，蘇州有軌電車 2 號線牽引系統(tǒng)，以及寧波 4 號線及 2號線二期牽引系統(tǒng)，在蘇州地區(qū)地位穩(wěn)固、中標率高達 100%，蘇州外也有開拓，穩(wěn)住蘇州、走向全國趨勢已經(jīng)形成。展望未來，江蘇經(jīng)緯董事長馬建鋒承諾 2018年 3 月 31 日前完成至少兩條非蘇州、深圳完整牽引系統(tǒng)訂單，否則愿向匯川技術(shù)以無償或不超過一元對價轉(zhuǎn)讓所持 5%股權(quán)； 2017 年 1 月公司增資擴股引入投資者莊仲生，承諾在 2017-18 年至少獲取一條完整的牽引系統(tǒng)訂單（不含蘇州、深圳）。按照業(yè)績承諾，馬總還有 1 條非蘇州、深圳線等待 2018 年 3 月 31 日前完成，莊總還有 1 條非蘇州、深圳線等待 2018 年底前完成，因此 2018 年有望再獲 2 條及以上訂單。 2015 年底公司在手訂單 3.46 億， 2016 年 6.1 億， 2017 年預計確認訂單 1 個億左右，若算上 5 號線在手訂單將達 10.5 億，若業(yè)績承諾達成 2018 年訂單將繼續(xù)高速增長，保證未來 3 年的高速增長。
匯川是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)硬件層核心標的，政策支持下潛力較大。 2 月 24 日，工信部消息，國家制造強國建設(shè)領(lǐng)導小組決定在國家制造強國建設(shè)領(lǐng)導小組下設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項工作組，后續(xù)資金和政策支持有望超預期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)分為信息層、軟件層、硬件層，龍頭零部件及設(shè)備供應商、優(yōu)質(zhì)的系統(tǒng)集成商將深度受益，其中匯川的通用自動化板塊作為中國制造的龍頭企業(yè)與高端代表，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在電梯一體機中已經(jīng)有成熟應用，有望在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中貢獻中堅力量。
盈利預 測和估值： 我們預計 2017-2019 年歸屬上市公司股東凈利潤為10.64/14.07/18.69 億元，分別同增 14%/32%/33%； EPS 分別為 0.65/0.85/1.12 元?？紤]到公司新能源汽車電控的龍頭地位、同時在乘用車領(lǐng)域的大力布局和重大進展，考慮到工控自動化今年的強勢復蘇和公司工控領(lǐng)域的絕對龍頭地位，給予2018 年 45 倍 PE，目標價 38 元，維持“買入”評級。
