圖片來(lái)源@視覺中國(guó)
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，創(chuàng)辦一家上市公司可能只需要三年，但創(chuàng)辦一家盈利的公司，可能需要五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。
網(wǎng)易、新浪、搜狐，這批20年前興起的互聯(lián)網(wǎng)公司，從創(chuàng)辦到IPO的平均周期為三年，扭虧為盈的平均周期為五年。10年前興起的互聯(lián)網(wǎng)公司，將盈利的周期拉得更長(zhǎng)。美團(tuán)在今年Q2才首次全面盈利，京東至今依然虧損。三年前崛起的新玩家們，則將虧損的劇本演繹得更加生動(dòng)。拼多多的百億虧損，瑞幸咖啡的不計(jì)成本擴(kuò)張，都在不停顛覆投資常識(shí)。
一個(gè)典型的數(shù)據(jù)是，據(jù)燃財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從2018年至今，在港股和美股上市的48家互聯(lián)網(wǎng)公司，有28家處于虧損狀態(tài)，其中有19家已經(jīng)至少連續(xù)三年虧損。
互聯(lián)網(wǎng)還要虧多久？扭虧為盈有哪些訣竅和秘方？讓我們一探究竟。
01 十家虧損大戶累計(jì)虧掉1700億
2018年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司掀起上市潮。剛成立一兩年的、剛盈利的、還在巨額虧損的，都爭(zhēng)先恐后登陸資本市場(chǎng)。對(duì)于這批互聯(lián)網(wǎng)公司而言，除了股價(jià)破發(fā)，虧損是另一大“亮點(diǎn)”。
48家互聯(lián)網(wǎng)公司盈虧情況 制圖/燃財(cái)經(jīng)
按照2018年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，凈虧損金額排名前十的互聯(lián)網(wǎng)公司，合計(jì)虧損超過(guò)1700億元。其中，“虧損大戶”美團(tuán)凈虧1154.93億元，蔚來(lái)汽車233.28億元，拼多多102.98億元，愛奇藝94.09億元，瑞幸咖啡31.9億元。
連續(xù)虧損多年的公司不在少數(shù)。蔚來(lái)汽車、拼多多、蘑菇街、優(yōu)信、斗魚、云集等公司，都是從創(chuàng)辦之日起，連續(xù)多年虧損，從未盈利。過(guò)去三年，蔚來(lái)汽車?yán)塾?jì)虧損達(dá)344億元，拼多多達(dá)111億元，且虧損幅度都呈擴(kuò)大趨勢(shì)。
虧損的重災(zāi)區(qū)分布在電商、視頻網(wǎng)站、直播、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、在線教育、電動(dòng)車等行業(yè)。虧損的28家互聯(lián)網(wǎng)公司中，電商有4家，在線教育3家，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療3家，電動(dòng)車2家，視頻網(wǎng)站2家，直播平臺(tái)2家。
以電商為例，虧損的4家電商（拼多多、云集、蘑菇街、如涵），分別代表了四種不同的電商類型。蘑菇街是老牌的時(shí)尚電商，已經(jīng)連續(xù)虧損八年；如涵是網(wǎng)紅電商，張大奕等人氣網(wǎng)紅帶貨能力強(qiáng)但公司依舊虧損；云集是新晉的會(huì)員制電商，但虧損幅度逐年擴(kuò)大；拼多多是過(guò)去幾年的電商黑馬，成為了國(guó)內(nèi)第三大電商卻仍未盈利。
中國(guó)造車新勢(shì)力第一股蔚來(lái)汽車，則虧出了“新高度”。過(guò)去三年，這家公司累計(jì)虧損了344.08億元，即使按照非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，剔除公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響，它的虧損金額依然高達(dá)220億元。2019年上半年，蔚來(lái)已經(jīng)虧損59.37億元。二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，它的股價(jià)一路下跌，兩周跌幅超過(guò)40%。
法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事朱泉星告訴燃財(cái)經(jīng)，沒有盈利和收益支持的概念股，在上市后很難取得二級(jí)市場(chǎng)支持。“現(xiàn)在資金（尤其是二級(jí)市場(chǎng)上的對(duì)沖基金引發(fā)的熱錢）走向避險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)失去熱錢支持。”
相比之下，新上市的48家互聯(lián)網(wǎng)公司中，互聯(lián)網(wǎng)金融和游戲行業(yè)的盈利能力最強(qiáng)。2018年有20家互聯(lián)網(wǎng)公司盈利，6家屬于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，3家屬于游戲行業(yè)，占比接近一半。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融公司玖富數(shù)科和微貸網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)三年盈利，禪游科技、指尖悅動(dòng)、創(chuàng)夢(mèng)天地這三家游戲公司都是連續(xù)三年盈利。
02 從虧損到盈利要多久？
資本的入局，加速了互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的速度，卻并未縮短企業(yè)扭虧為盈所需的時(shí)間。
拼多多創(chuàng)辦僅34個(gè)月就在美國(guó)上市，趣頭條將時(shí)間縮短至27個(gè)月，瑞幸咖啡則進(jìn)一步將之縮短至23個(gè)月。這三家公司都在其所在領(lǐng)域創(chuàng)造了IPO的速度記錄，但它們有一個(gè)最顯著的共同點(diǎn)——持續(xù)虧損。
過(guò)去三年，這三家公司的累計(jì)虧損金額分別是111億元、20億元、32億元，而且虧損幅度逐年擴(kuò)大，短期內(nèi)難以看到扭虧的可能。不僅在IPO的速度上，在虧損金額上，它們也能在這一批新上市互聯(lián)網(wǎng)公司中排到前十。換言之，互聯(lián)網(wǎng)公司用虧損的擴(kuò)大，換來(lái)了IPO的速度。
如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便是成立滿五年甚至十年的互聯(lián)網(wǎng)公司，也有不少依然身處虧損的泥沼。京東成立11年，嗶哩嗶哩成立10年，優(yōu)信成立8年，蘑菇街成立8年，這些公司都先后上市，但虧損不減當(dāng)年。
雖然京東通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)為正，但對(duì)于大部分互聯(lián)網(wǎng)公司而言，持續(xù)而穩(wěn)健的盈利，依然是一條漫漫長(zhǎng)路。
對(duì)于虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，上市是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。上市前，這些互聯(lián)網(wǎng)公司可以通過(guò)規(guī)?；瘮U(kuò)張換取發(fā)展速度，但上市后，盈利能力成為一個(gè)新的考量指標(biāo)。
新晉的互聯(lián)網(wǎng)公司，似乎正在復(fù)制20年前門戶時(shí)代扭虧為盈的故事。網(wǎng)易成立于1997年，2000年登陸納斯達(dá)克，2002年開始實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利；新浪和搜狐都成立于1998年，2000年在美股上市，2003年開始扭虧為盈。先IPO，后盈利，成為一條已被驗(yàn)證的資本之路。
美團(tuán)去年9月在港股上市，今年二季度實(shí)現(xiàn)了8.76億元的凈利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到14.92億元，這是美團(tuán)成立九年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)全面盈利。扭虧為盈的消息為美團(tuán)的股價(jià)打了一劑強(qiáng)心針。自八月中旬發(fā)布二季度財(cái)報(bào)之后，美團(tuán)的股價(jià)一路水漲船高，最高漲幅達(dá)50%。
美團(tuán)提供了一個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)公司扭虧為盈的案例：前期通過(guò)不斷融資，攻城略地?fù)屨际袌?chǎng)份額，成為行業(yè)龍頭后，跨界涉足其他領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，并通過(guò)IPO繼續(xù)融資擴(kuò)張，后期通過(guò)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)提高效率實(shí)現(xiàn)盈利。
朱泉星認(rèn)為，未來(lái)中概股受全球形勢(shì)影響，會(huì)很波動(dòng)，但對(duì)于有盈利前景或基本面良好的企業(yè)，資本市場(chǎng)仍然歡迎。
在盈利之前，互聯(lián)網(wǎng)公司的巨額資金投入，花在平臺(tái)補(bǔ)貼、廣告營(yíng)銷、技術(shù)研發(fā)等方面。以美團(tuán)為例，美團(tuán)去年的外賣毛利率僅有13.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的毛利水平，高比例的騎手成本侵蝕了美團(tuán)的毛利。蔚來(lái)汽車在技術(shù)研發(fā)上投入了100多億元，根據(jù)蔚來(lái)汽車董事長(zhǎng)李斌在投資者電話會(huì)議上所言，按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的計(jì)算方法，蔚來(lái)過(guò)去220億元的虧損，接近一半是來(lái)自研發(fā)支出。
03 扭虧為盈套路多
大部分虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司都會(huì)說(shuō)，它們是出于戰(zhàn)略考慮放棄盈利，虧損是可以控制的。而對(duì)于一些實(shí)現(xiàn)盈利的公司來(lái)說(shuō)，靠的不僅僅是自身業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，還有一些套路可循。
今年4月，拼多多發(fā)布2018年財(cái)報(bào)后，黃崢在股東信中表示，拼多多具備產(chǎn)生收入和隨時(shí)賺錢的能力，賬面上的短期費(fèi)用有極強(qiáng)的隨時(shí)可調(diào)性。換言之，黃崢認(rèn)為拼多多的虧損只是賬面上的，盈利是可預(yù)期的。隨后，拼多多就啟動(dòng)了百億補(bǔ)貼計(jì)劃。
去年11月，美團(tuán)第三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)上，美團(tuán)CFO陳少暉表示，我們不擔(dān)心短期的盈利能力，我們更希望把重點(diǎn)放在增長(zhǎng)上，以及我們的管理層上。今年二季度，美團(tuán)首次盈利，陳少暉再次表示，美團(tuán)未來(lái)的重點(diǎn)仍然是增長(zhǎng)，而非盈利。
美團(tuán)的扭虧為盈，是基于運(yùn)營(yíng)層面的三板斧。一方面是提高外賣商家傭金，從2018年開始，美團(tuán)外賣傭金從15%漲到18%，再到19%，2019年有地區(qū)甚至高達(dá)26%。美團(tuán)外賣的變現(xiàn)率，從2016年的9%，上升至2018年的13.5%。另一方面是提高新業(yè)務(wù)的占比，到店和酒旅業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)80%，對(duì)美團(tuán)營(yíng)收的貢獻(xiàn)逐年提升。此外，美團(tuán)提升單車業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，提高騎行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，大幅縮減虧損。
類似美團(tuán)這種步步為營(yíng)的扭虧方法，需要戰(zhàn)略上的眼光和魄力。
京東第一次宣布盈利是在2016年第二季度，而且是在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，但京東的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻一直在正負(fù)之間徘徊。從2017年Q4到2018年Q4，京東連續(xù)四個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)，2018年底京東進(jìn)行內(nèi)部變革降本提效，才在2019年Q1將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧。
2019年Q1，京東73億元的凈利潤(rùn)，有69億元來(lái)自包含投資收益的其他收入。去年9月，京東投資的時(shí)尚電商企業(yè)Farfetch在美國(guó)上市，當(dāng)月就為京東帶來(lái)了36億元的投資收益。今年3月底，F(xiàn)arfetch市值上漲，為京東貢獻(xiàn)了41億元的投資收益。這種投資層面的收益，在緩解京東虧損的同時(shí)，也加大了利潤(rùn)的不穩(wěn)定性。
蘇寧則靠出售阿里股票，在一定程度上縮減了虧損。2015年獲得阿里1.04%的股權(quán)后，蘇寧的投資收益逐年提升。2017年12月，蘇寧出售阿里股票獲利約32.5億元；2018年5月，出售獲利約56億元。2018年下半年，蘇寧清空阿里股票獲利約52.05億元。阿里的股票，合計(jì)為蘇寧貢獻(xiàn)了140億元的凈利潤(rùn)。
2019年下半年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的步伐明顯放緩。對(duì)于尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，扭虧將是上市后面臨的第一道大關(guān)，對(duì)于已經(jīng)扭虧的公司而言，如何保持長(zhǎng)期而穩(wěn)定的盈利，則是一個(gè)長(zhǎng)期的話題。
