截止2020年上半年最后一個交易日，數(shù)據(jù)港（603881.SH）今年累計漲幅超過190%，幾乎翻了兩倍，PE(TTM)超過200倍。
公司主營數(shù)據(jù)中心服務(wù)（下稱IDC），并以批發(fā)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)為主，零售型數(shù)據(jù)中心服務(wù)和數(shù)據(jù)中心增值服務(wù)為輔。
所謂批發(fā)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)指針對特定客戶的定制化銷售，該模式毛利率低于零售型數(shù)據(jù)中心服務(wù)，但勝在上架率高，且綁定大客戶營收穩(wěn)定可預(yù)測。
在IDC龍頭中，寶信軟件（600845.SH）和數(shù)據(jù)港以批發(fā)型服務(wù)為主，光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）是比較純粹的零售型企業(yè)。受年初以來的衛(wèi)生事件影響，零售型的IDC企業(yè)營收不確定性較批發(fā)型更大，市場也在估值方面予以區(qū)分。
與數(shù)據(jù)港同為批發(fā)型IDC企業(yè)的寶信軟件年初至今漲幅超過120%，而光環(huán)新網(wǎng)對應(yīng)漲幅僅約52%。
與股價相反，3月13日，數(shù)據(jù)港發(fā)布了2019年年報稱，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元，比上一年減少20.12%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.10億元，比上一年減少22.76%。主要原因是IDC解決方案營收下降較大，從2.4億元下降到539萬元。年末，公司IDC服務(wù)業(yè)營收占比高達(dá)96.33%，ALL IN了IDC服務(wù)。
翻閱公告可以發(fā)現(xiàn)，2018年IDC解決方案收入主要來源是中標(biāo)常山北明的常山云數(shù)據(jù)中心項目一期工程建設(shè)項目，合同金額2.65億元。項目內(nèi)容包括機(jī)房樓、動力中心設(shè)計、施工、調(diào)試交付以及后期運維60個月。
該項目在2018年一躍成為數(shù)據(jù)港第一大營收客戶，具有偶然性，并非經(jīng)常性業(yè)務(wù)。剔除IDC解決方案收入后，公司其余業(yè)務(wù)2019年增長7.73%，依舊跑輸寶信軟件的19.36%和光環(huán)新網(wǎng)的20.77%。
業(yè)績是歷史，估值是未來。那么數(shù)據(jù)港的未來業(yè)績預(yù)期是否撐得起它的股價呢？
再造一個數(shù)據(jù)港
僅2019年一年的訂單就幾乎框定了未來十年超百億的現(xiàn)金流水。
IDC在今年3月的政治局會議的新基建政策中被明確提及，受到政策支持。
回到業(yè)務(wù)本身，IDC業(yè)務(wù)其實就是給服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等等設(shè)備提供一個穩(wěn)定的物理空間，行業(yè)屬性類似于房地產(chǎn)，是一個重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。
IDC行業(yè)生意模式其實很簡單，前期先投入建設(shè)機(jī)房，搭建完畢后根據(jù)客戶使用的帶寬、機(jī)柜等資源的數(shù)量收取租金。成本主要來自房屋設(shè)備折舊、房租等固定資產(chǎn)支出和電費等運營支出，數(shù)據(jù)港2019年房屋設(shè)備租賃及折舊和電費分別占到IDC業(yè)務(wù)成本的42.81%和45.57%。
一個IDC服務(wù)商擴(kuò)大營收最直接的方式就是建造更多機(jī)柜出租，根據(jù)數(shù)據(jù)港公告披露一個IDC項目的施工周期約為18個月，所以根據(jù)企業(yè)表內(nèi)的在建工程余額可以粗略判斷企業(yè)未來1-2年的營收潛力。
數(shù)據(jù)港2019年年報顯示，截止年末公司在建工程余額12.64億元，較2018年增長495.85%，而2018年的固定資產(chǎn)余額為13.41億元，數(shù)據(jù)港一年的投入幾乎是要再造一個數(shù)據(jù)港。同期光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件的在建工程余額分別是8.45億元和4.67億元，而兩大巨頭的總資產(chǎn)規(guī)模都接近130億元，是數(shù)據(jù)港的3倍有余。
是什么給了數(shù)據(jù)港這么大的信心重金豪賭IDC？
數(shù)據(jù)港與下游客戶合作以批發(fā)型服務(wù)為主，遵循“先訂單、再建設(shè)、后運營”的經(jīng)營邏輯，公司下游客戶主要是中國電信、中國聯(lián)通、阿里巴巴等通信互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭，簽署訂單后幾乎能夠鎖定未來現(xiàn)金流。
2017年至2020年一季度，數(shù)據(jù)港前五大客戶營收占比分別為96.83%、87.37%、91.43%和94.57%，客戶集中度極高，一方面公司分享了下游運營商和云計算的行業(yè)增速，另一方面任何一個重要客戶的流失都會是數(shù)據(jù)港承受不起的損失，重資產(chǎn)運營下要求IDC上架率必須足夠高才能覆蓋巨大的折舊成本。
在手訂單是數(shù)據(jù)港賭未來的重要籌碼，以阿里巴巴2019年與數(shù)據(jù)港簽署訂單為例：
2019年3月，與阿里云簽訂《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，公司將在6年合作期間內(nèi)，承銷總金額不低于人民幣4.35億元的阿里云產(chǎn)品/服務(wù)。
2019年3月，與阿里巴巴就ZH13等項目簽訂合作備忘錄，合作建設(shè)ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41數(shù)據(jù)中心，如果電費由公司繳納，則服務(wù)費總金額約82.8億元，合同期限為10年。
2019年12月，收到阿里巴巴新的需求意向函，合作建設(shè)HB41、HB33、GH13、JN13數(shù)據(jù)中心，總金額約24.4億，合同期限為10年。
僅2019年一年的訂單就幾乎框定了未來十年超百億的現(xiàn)金流水。數(shù)據(jù)港最近的定增公告披露：“2020年1-3月，公司直接及間接來自某大型互聯(lián)網(wǎng)公司的合計收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為92.46%。在未來一段時間內(nèi)該客戶將持續(xù)作為公司第一大最終客戶。”
數(shù)據(jù)港2017年2月上市，2016年年末總資產(chǎn)11.8億元，三年后的2020年一季度總資產(chǎn)39.2億元。數(shù)據(jù)港要做的就是頂著“小身板”，擴(kuò)表跟上國內(nèi)第一大云計算公司阿里云的步伐。
定增補血
比起老資歷的光環(huán)新網(wǎng)和“拼爹”的寶信軟件，數(shù)據(jù)港在資產(chǎn)規(guī)模方面實力弱上不少。
數(shù)據(jù)港2017年上市以來經(jīng)營活動現(xiàn)金流均錄得正流入，凈現(xiàn)比均高于1，公司的賺錢能力有保障。
隨著公司激進(jìn)的資本支出，債務(wù)雪球也越滾越大。截至2019年末，公司帶息負(fù)債規(guī)模為195,129.46萬元，一年時間較2018年末同比增長90.41%；公司資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的47%增長至2020年一季度的71.12%；同期的帶息負(fù)債占全部投入資本從34.05%增長至66.13%。這個資本結(jié)構(gòu)已與房地產(chǎn)企業(yè)十分相似。
IDC項目未來現(xiàn)金流確定性強，比起高負(fù)債更需要關(guān)注的是流動性。公司流動比率從2017年的1.01一路下滑至2019年的0.28，短期償債壓力比較嚴(yán)峻。
具體到科目粗略估算，2020年一季報，短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款和應(yīng)付融資租賃款合計12.44億元，貨幣資金3.08億元，短期償債缺口約9.37億元，流動性肯定是緊的。
2020年3月13日晚間，數(shù)據(jù)港公告定增預(yù)案，這是公司IPO以來首次股權(quán)融資，計劃募集資金總額不超過17.33萬元，其中5.2億元用于償還銀行貸款。本次募資后，按2020年一季度數(shù)據(jù)計算，公司資產(chǎn)負(fù)債率可以從71.12%降至49.31%，回到2017年的水平。
除了資本結(jié)構(gòu)方面的影響，利息支出對業(yè)績的拖累也是顯而易見的。2019年度公司利息費用支出6,224.21萬元，較2018年同比增加122.08%；歸母凈利潤1.10億元，比上一年減少22.76%。
以上只是費用化計入當(dāng)期損益的部分，公司負(fù)債擴(kuò)張，自然有很多利息會被資本化計入在建工程，并在以后年度作為固定資產(chǎn)折舊。2018年數(shù)據(jù)港資本化利息為132.8萬元，2019年膨脹至2256.18萬元，同年體量更大的寶信軟件和光環(huán)新網(wǎng)資本化利息分別為0和529萬元。
比起老資歷的光環(huán)新網(wǎng)和“拼爹”的寶信軟件，數(shù)據(jù)港在資產(chǎn)規(guī)模方面實力弱上不少，擴(kuò)表潛力遠(yuǎn)沒有另兩家空間大，同級別規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，數(shù)據(jù)港需要付出更多代價，但行業(yè)蛋糕你不分自有別人去分，數(shù)據(jù)港高業(yè)務(wù)集中度、高客戶集中度的策略，或許已經(jīng)是“小身板”企業(yè)當(dāng)下最好的生存方式了。
