本文來自微信公眾號“物聯(lián)網(wǎng)智庫（ID：iot101）”，作者/Alex。
2022年真是堪稱“沒有最慘，只有更慘”的一年。
4月25日，A股市場暴跌，主要股指跌幅超過5%，上證指數(shù)更是跌破3000點大關(guān)。有人調(diào)侃道，“錢在A股，人在上海，丈夫搞房地產(chǎn)，妻子做教育輔導(dǎo)，響應(yīng)政策生三胎，疫情來了沒囤菜”——算不算得上宇宙最慘？
除個人比慘之外，縱觀整個半導(dǎo)體市場也是“慘絕人寰”。據(jù)市場統(tǒng)計，4月份以來國內(nèi)共有5家半導(dǎo)體公司上市，其中僅有1家拓荊科技未在上市首日破發(fā)，其余4家全部“陣亡”。并且從目前來看，雖然整體有上漲趨勢，但卻仍處于發(fā)行價以下的“爬坡期”。
在全球缺芯嚴重和國產(chǎn)化替代浪潮兩大推力下，全球半導(dǎo)體行業(yè)均處于一個高景氣的周期狂奔，尤其對于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展來說，更是絕無僅有的歷史機遇。然而，在半導(dǎo)體扎堆上市的背后，半導(dǎo)體新股卻屢屢表現(xiàn)的不盡人意，這背后究竟是“企業(yè)的扭曲”還是“資本的淪喪”？
5家公司4家破發(fā)，打破新股破發(fā)魔咒有多難？
具體來看，2022年4月份同月上市的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈廠商有拓荊科技、長光華芯、英集芯、峰岹科技、唯捷創(chuàng)芯共計5家企業(yè)。
其中拓荊科技是今年A股上市的半導(dǎo)體公司中唯一一家設(shè)備公司。以首日漲幅論，拓荊科技可排在半導(dǎo)體板塊第三；論上市首日每簽盈利額，以當日收盤價計算，中一簽拓荊科技股可賺1.02萬元。
而其余4家企業(yè)上市首日情況就不容樂觀了，股價均有下跌：長光華芯為1.49%，投資者中一簽虧損600元；英集芯為9.7%，投資者中一簽虧損1175元；峰岹科技為19.27%，投資者中一簽虧損7900元；唯捷創(chuàng)芯為36.04%。投資者中一簽虧損1.2萬元。
當真是萬分之二的中簽率，而股民們卻能全憑運氣“撒錢”。
截止4月26日收盤，股價高于發(fā)行價的也只有拓荊科技一家，其股價為92.16元/股，總市值為116.56億元；其余長光華芯、英集芯、峰岹科技、唯捷創(chuàng)芯的股價皆低于上市發(fā)行價。
作為僅有的一根“逆市生長”的獨苗，拓荊科技的前身為成立于2010年的沈陽拓荊科技有限公司，國家大基金持股26.48%為公司第一大股東，國投上海和中微公司分別持有18.23%和11.20%的股份。
拓荊科技專注的半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備業(yè)務(wù)，是與光刻機、刻蝕機共同構(gòu)成芯片制造的三大主設(shè)備之一。拓荊科技是國內(nèi)唯一一家產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的集成電路等離子體增強化學(xué)氣相沉積（PECVD）和次常壓化學(xué)氣相沉積（SACVD）設(shè)備廠商。其主要產(chǎn)品PECVD設(shè)備、原子層沉積（ALD）設(shè)備和SACVD設(shè)備三個產(chǎn)品系列，已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)晶圓廠14nm及以上制程集成電路制造產(chǎn)線，并已展開10nm及以下制程產(chǎn)品驗證測試。
拓荊科技核心客戶包括中芯國際、華虹集團、長江存儲、長鑫存儲、廈門聯(lián)芯、燕東微電子等國內(nèi)外主流晶圓廠客戶，累計發(fā)貨已超150套機臺。憑借長期技術(shù)研發(fā)和工藝積累，拓荊科技已可以與國際巨頭直接競爭。
與拓荊科技強悍的競爭力相呼應(yīng)的是其市場狀況日趨向好。根據(jù)市場情況來看，擴產(chǎn)仍舊是各大晶圓廠當前最重要的計劃，并且擴產(chǎn)的高峰期將從2022年持續(xù)到2023年。而此過程中，國內(nèi)晶圓廠的核心訴求已經(jīng)從“穩(wěn)定生產(chǎn)”過渡到“解決供應(yīng)鏈安全”，這進一步提振了半導(dǎo)體設(shè)備的本土化進程。在3月份國內(nèi)晶圓廠開展的2022年第一次集中采購潮中，拓荊科技憑借設(shè)備優(yōu)勢也是“榜上有名”。
市場需求旺盛，公司產(chǎn)品競爭力充足，這可能也成為了拓荊科技得以在4月打破破發(fā)魔咒的關(guān)鍵原因之一。
新股破發(fā)緣何成常態(tài)，后來者到底有啥問題？
不過說到頭，拓荊科技畢竟只是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商IPO中的個例，拓荊科技在“獨樂樂”，但上市的大多數(shù)企業(yè)卻在“眾泣泣”。
與4月極為類似的1月，科創(chuàng)板連續(xù)登陸了6家半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)，其中包括“CPU第一股”“第三代半導(dǎo)SiC底第一股”“基帶芯片第一股”等，然而與名頭不相符的是，6家企業(yè)中5家公司遭遇破發(fā)，最狠的已經(jīng)腰斬。
比如創(chuàng)立于2015年的翱捷科技，是通信芯片產(chǎn)業(yè)“老兵”，頭頂“基帶芯片第一股”的光環(huán)，是國內(nèi)極少數(shù)掌握全制式蜂窩基帶芯片設(shè)計及供貨能力的企業(yè)之一。但上市首日，翱捷科技發(fā)行價為164.54元，此后卻“跌跌不休”，截止4月26日收盤價已跌至58.91元。
如果理性分析翱捷科技股價暴跌背后的原因會發(fā)現(xiàn)，有三大因素是其股市“折戟”的關(guān)鍵。
首先，上市發(fā)行定價過高。翱捷科技在一級市場最后一輪融資時估值為16.38億美元，約合人民幣106億元，然而本次發(fā)行價格達到了164.54元，對應(yīng)的公司市值飆升到了688.27億元，發(fā)行價格對應(yīng)市銷率竟高達63.67倍。而自1月14日上市以來，翱捷科技跌幅已經(jīng)達到了64.7%，在連續(xù)虧損的情況下，可見當初定價頗高。
其次，企業(yè)造血能力不足。根據(jù)翱捷科技招股書顯示，在報告期內(nèi)，公司蜂窩基帶芯片產(chǎn)品的銷量和營收都是保持較高增速的，然而公司的盈利能力卻沒能跟上主營的增長步伐。
2018年至2020年，公司凈利潤虧損分別達到了5.37億元、5.84億元和23.27億元，3年時間，翱捷科技累計虧損達到了39億元，而未來可能還將處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。長期的虧損也令其難以撐起過高的估值。
最后，國際競爭激烈。目前，翱捷科技所處的賽道早已人滿為患，且大多走向了集中，龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯。雖然翱捷科技是一家重視研發(fā)的企業(yè)，僅2020年研發(fā)投入就達21億元，但高昂的研發(fā)投入背后卻是令人心酸的現(xiàn)實。
翱捷科技目前在售的產(chǎn)品仍就以2G到4G產(chǎn)品為主，雖然其首款5G芯片已處于進一步調(diào)試的過程，但卻在步調(diào)上落后于高通、華為海思、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳等主要競爭對手。這進一步削弱了市場對它的看好的態(tài)度。
而這些原因也并不僅僅是翱捷科技一家面臨的困境，比如4月上市的唯捷創(chuàng)芯，同樣也深陷收入與盈利的“剪刀差”怪圈中。
從2018年到2021年，唯捷創(chuàng)芯的收入從2.8億暴增至35億元，年復(fù)合增長率高達152.48%，2021全年業(yè)績的35億元也創(chuàng)下企業(yè)營收的新高。但在盈利上，2020年和2021年，唯捷創(chuàng)芯凈利潤卻分別為-7772萬元和-6679萬元，毛利率只有17.9%，遠低于國內(nèi)同行30%與國際同行45%的毛利率。
半導(dǎo)體賽道過熱，市場已變了天
當然，造成半導(dǎo)體公司不斷的破發(fā)與過熱的企業(yè)上市形成了冰火兩重天的景象，內(nèi)部因素只是其一，外部因素也同樣重要。
據(jù)美國半導(dǎo)體媒體Semiconductor Engineering統(tǒng)計，2021年的最后一個月，在半導(dǎo)體領(lǐng)域全球共有54家創(chuàng)企獲得新一輪融資，僅詳實可查的融資金額就超過150億人民幣，獲得融資的55家公司中40家公司都是中國企業(yè)。
過熱的市場環(huán)境把國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)推到了一個本不屬于它的高度，導(dǎo)致了一大批企業(yè)估值虛高。加之國產(chǎn)替代和本土化供應(yīng)鏈的興起，更是助長了這一波火焰瘋狂的跳躍。
然而當海水退去，誰的底褲被沖掉就顯而易見了。當前是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)天賜的良機不假，但隨著經(jīng)濟下行壓力的來到，持續(xù)的地緣政治加深，以及復(fù)雜的疫情環(huán)境，全球需求出現(xiàn)了不達預(yù)期的市場萎縮。
當然，高精尖的科技企業(yè)價值猶在，并且更加能獲得市場的青睞，然而，在某些領(lǐng)域處于衰退以及自身競爭力不強的企業(yè)，盲目進入市場就只能淪為資本收割韭菜的工具。
現(xiàn)在半導(dǎo)體市場出現(xiàn)大面積破發(fā)，其實并不能算一種壞事，這其實是一場市場化機制下的“物競天擇”的行為，有利于良幣驅(qū)除劣幣。一方面使產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正軌，退去資本光環(huán)重塑產(chǎn)業(yè)競爭力；另一方面也能引導(dǎo)市場更加理性和平穩(wěn)，使市場機制得到進一步完善。
參考資料：
1.《科技新股慘遭破發(fā)，半導(dǎo)體投融資正趨于理性？》，物聯(lián)傳媒
2.《半導(dǎo)體上市公司破發(fā)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)冷思考，國芯科技、天岳先進等破發(fā)》，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫
3.《2022芯片新股屢遭破發(fā)！“國產(chǎn)”光環(huán)不香了？》，芯東西
4.《明星企業(yè)翱捷科技上市即破發(fā)，心跳加速！中一簽虧2萬》，物聯(lián)網(wǎng)智庫
5.《連續(xù)破發(fā)、半導(dǎo)體賽道過熱？2022年由缺芯翻轉(zhuǎn)至“過剩”？》，金融界
6.《半導(dǎo)體破發(fā)魔咒被打破！這只新股連續(xù)大漲分析師：行業(yè)采購潮開啟》，財聯(lián)社
