11月28日， 中國人民銀行金融研究所前所長、大成基金管理有限公司副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事姚余棟在“《財經(jīng)》年會2018：預(yù)測與戰(zhàn)略”上，再次論及互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管與股權(quán)眾籌創(chuàng)新：
互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管還沒有跑到創(chuàng)新前面，實際上監(jiān)管一直是護衛(wèi)著創(chuàng)新的。目前，我們的主要矛盾是加強監(jiān)管，而不是創(chuàng)新，創(chuàng)新是第二位的。
中小微企業(yè)融資比較困難，急需股權(quán)眾籌的創(chuàng)新和探索。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，發(fā)展是不平衡的，缺乏創(chuàng)新和探索的主要在股權(quán)眾籌，而在其他領(lǐng)域，往往現(xiàn)在是進入了強監(jiān)管的更多規(guī)范的階段。
附發(fā)言實錄：
姚余棟：跟大家分享一點研究的心得。首先，家庭財富在興起，家庭財富會超越公司財富，將來家庭資產(chǎn)可能會達到GDP的200%，家庭資產(chǎn)一定是一個非常重要的來源，幫著老百姓理財非常重要，家庭怎么理解是一個非常大的課題。有兩種方法：一種是個人理財。個人理財也有做的非常好的，比如股神。
但是，人類的金融行為學(xué)已經(jīng)獲得了三次的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，很重要的一個發(fā)現(xiàn)，就是個人的金融行為的時候，缺乏止損能力，買了什么股票，往往很難舍得拋，也不知道什么時候拋，不知道什么時候退，俗話說的，男怕入錯行，女怕嫁錯郎。如果是這樣的話，作為家庭財富，如果單純是個人投資者，對大部分人來說，往往是比較難的，很難責(zé)實。所以，不要過分的主動，主動的往往虧錢的概念大。股市上，70%是不掙錢的。可能跟你的人類行為學(xué)，人性的難以止損是有關(guān)系的，我們說可能被動的將來更多一些。
今年11月7日，人民銀行聯(lián)合幾部委發(fā)布的《關(guān)于金融機構(gòu)資產(chǎn)管理辦法的征求意見稿》，第一次把智能投顧列進去了，要求智能投顧告訴投資者方法論和模型。所以，我們對智能投顧要有所了解，一種覺得個人做不了投資理財，機器人能做，人算不如機算。機器人的ETF遠遠低于指數(shù)，失敗了，所以我們就問機器人的智能投顧有沒有阿爾法，我是懷疑的，可能頂多追求的是β，我想說的是，不用那么擔(dān)心機器人，因為機器人很難追求到一個特別強的阿爾法，這是我們初步的一個判斷，當(dāng)然還要看未來的發(fā)展。
難在哪兒呢？主要是難在配置上，配置方法論上，現(xiàn)在沒有什么合適的方法論，都不完美。首先是上世紀(jì)50年代的馬克維茲理論，判斷波動率是很難確定的，如果看未來市場對資產(chǎn)價格的影響，折算回到推波動率，但未來的市場也可能是失敗的，判斷錯誤的?？傮w來說，由于股票的波動率比較大，所以會超低配的股票，在美國的公募基金，或者一般的基金，都配到50%，這是沒法解釋的，方法告訴我低配，但實際上不是這么做的。第二種是美林持中（音），已經(jīng)失效了。第三種是風(fēng)險的評價，風(fēng)險評價，不要管收益，管不同資產(chǎn)之間的金融風(fēng)險，風(fēng)險均衡了自然就配置了。教科書般的辦法，可能都有問題，喬水公司的風(fēng)險評價，似乎是降息過程之中的產(chǎn)品。
現(xiàn)在沒有方法論，大成基金推出了一個大成四季，有金融周期和經(jīng)濟周期的結(jié)合，金融周期分為收縮、擴張，經(jīng)濟周期收縮擴張，這兩個周期，就是春夏秋冬。經(jīng)濟好，金融收縮，春季，經(jīng)濟好金融好，夏季，經(jīng)濟不好金融好，秋季，兩個都不好，冬季。非常簡單?，F(xiàn)在我們金融發(fā)展猛，經(jīng)濟周期在收縮，所以春季，這時候要多配股權(quán)類的產(chǎn)品，方法論還是很重要的，所以說，家庭財富很重要，作為投資者理財有一個難以止損的缺陷，機器人一定要有方法論才能很好的理財，而方法論又比較復(fù)雜。所以，很重要的是既不完全被動也不完全是主動的，由此而說，智能投顧未必能夠有α，頂多就是β，我感覺可以更多的參考大成四季。
提問：被動投資和未來主動配置的策略能不能結(jié)合？主動投資和主動配置的關(guān)系怎么看？
姚余棟：我覺得被動和主動的投資就是主動的被動，如果我們承認一般的投資者有難以止損的能力，可能需要的是自強不息，急流勇退。怎么做呢？要做靖哥哥，不要學(xué)楊康，武功秘籍到處去找，最后還被《九陰真經(jīng)》害死了，郭靖沒怎么著也找到了，所以，人生是α重要還是β重要，你的策略應(yīng)該是主動的被動，往往過分追求α的時候，要退出，人是很難反對自己的，人類演化幾十萬年，得到的東西很難失去。從個人投資來說，要意識到自己的認知極限，就是不能止損，所以要主動的被動。對于智能投顧來說，由于機器能夠大量的進行選擇，它的配置效率會高，風(fēng)險識別能力會更強一些，但我也不完全相信智能投顧能夠替代人，人算未必不如機算，關(guān)鍵是要把方法論搞對了，合適的方法論，應(yīng)該是一個比較更新的。
提問：國務(wù)院專門成立了一個金融監(jiān)管的領(lǐng)導(dǎo)小組，一系列政策接連出臺，目前現(xiàn)金貸、B2B，可以說互聯(lián)網(wǎng)金融如臨大敵，金融監(jiān)管已經(jīng)跑到了金融創(chuàng)新的前面，姚所長，您認為金融監(jiān)管應(yīng)不應(yīng)該跑到金融創(chuàng)新的前面？
姚余棟：互聯(lián)網(wǎng)金融的整治是非常有必要的，也是及時的，在P2P領(lǐng)域，有不斷退出的，個別跑路的，現(xiàn)金貸也出現(xiàn)很多問題，我認為監(jiān)管還沒有跑到前面，實際上監(jiān)管一直是護衛(wèi)著創(chuàng)新的。目前，我們的主要矛盾是加強監(jiān)管，而不是創(chuàng)新，創(chuàng)新是第二位的。中國的互聯(lián)網(wǎng)金融，還是在全球處于比較領(lǐng)先的地位。
提問：從企業(yè)角度，怎么看待這一輪的金融強化監(jiān)管？
姚余棟：創(chuàng)新和監(jiān)管有一個發(fā)展不平衡，比如支付，已經(jīng)比較多了，做大的已經(jīng)做大了。P2P也比較大了，沒有太大機會了，數(shù)量也比較多了。資管，包括今天談的智能投顧，央行聯(lián)合很多部委出辦法，要穿透式管理，如果不早一點進行規(guī)范的管理，將來會出很多問題的。有一個是嚴(yán)重不足的，就是股權(quán)眾籌，中小微企業(yè)融資比較困難，股權(quán)眾籌的創(chuàng)新和探索急需，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，發(fā)展是不平衡的，缺乏創(chuàng)新和探索的主要在股權(quán)眾籌，而在其他領(lǐng)域，往往現(xiàn)在是進入了強監(jiān)管的更多規(guī)范的階段。