小米IPO成為當(dāng)下最熱門的話題之一,它讓外界對(duì)小米的關(guān)注和議論達(dá)到前所未有的高度,超越其成立八年來(lái)的任何時(shí)候。
盡管小米官方對(duì)上市一直閃爍其詞,但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。
證監(jiān)會(huì)和港交所也順帶因小米的上市傳聞?shì)喎紦?jù)媒體財(cái)經(jīng)版面;各種各樣的開(kāi)曼基金和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無(wú)論手里是否真的拿到了份額,都在瘋狂兜售這家公司Pre-IPO的老股權(quán),在他們的募資PPT里,小米估值也從450億美元炒到1000億美元甚至2000億美元,每一次估值拉高都意味著新的賺錢機(jī)會(huì)。
小米IPO來(lái)了
開(kāi)曼群島,這個(gè)到香港直線距離超過(guò)12000公里的地方正在逐漸沸騰。
在過(guò)去幾十年里,寬松的稅收與監(jiān)管政策讓它和百慕大群島、英屬維爾京群島及其它的“表兄弟們”一起被塑造成了一個(gè)個(gè)私募天堂。在開(kāi)曼群島,只要承諾不在當(dāng)?shù)貙?duì)開(kāi)曼居民開(kāi)放經(jīng)營(yíng),便不需要向當(dāng)?shù)卣U納任何稅收。這種可豁免合伙企業(yè) (Exempted Limited Partnership) 頗受封閉式基金及股權(quán)投資基金的歡迎。
開(kāi)曼的私募基金里,相當(dāng)一部分會(huì)以老股轉(zhuǎn)讓的方式向高凈值人群兜售待上市公司的股份——12000公里外,這些被叫做科網(wǎng)股(TMT行業(yè))的公司正在創(chuàng)造新的財(cái)富熱流。
“我們做的一支小米Pre-IPO的基金,1000萬(wàn)美元的額度,兩天時(shí)間就募集完了。”陳思成說(shuō)。在這之前,他參與過(guò)多個(gè)Pre-IPO基金的設(shè)立和募集,包括剛剛宣布完成Pre-IPO募資的平安好醫(yī)生,以及此前在港交所上市的眾安在線,從來(lái)沒(méi)有哪一家公司能像小米這樣讓人興奮。
盡管小米官方對(duì)公司的上市一直三緘其口,也從未有任何實(shí)質(zhì)性的文件證實(shí)其要上市,但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。以至于雷軍的一些行動(dòng)都不不可避免地被拿來(lái)與小米上市聯(lián)系在一起。例如本月13日,獵豹移動(dòng)宣布雷軍辭任董事長(zhǎng)職務(wù)時(shí),這項(xiàng)人事變動(dòng)立刻被媒體解讀成為小米的上市做準(zhǔn)備。更早之前,小米手環(huán)生產(chǎn)商——華米科技在紐交所的掛牌也被外界認(rèn)為是為小米整體上市探路。
雷軍本人對(duì)于IPO傳聞始終保持緘默。2016年3月,他曾非??隙ǖ乇硎拘∶?年之內(nèi)不會(huì)上市;同一年,他又在一次活動(dòng)上將這個(gè)時(shí)間點(diǎn)延長(zhǎng)至2025年。但隨著小米走出“中年危機(jī)”,雷軍對(duì)上市的說(shuō)辭也隨之改變。去年11月,雷軍談到上市的時(shí)候沒(méi)有再?gòu)?qiáng)調(diào)期限,而是用了一個(gè)比較含糊的表述——“會(huì)在業(yè)務(wù)比較舒服的時(shí)候IPO。”
差不多在同樣的時(shí)間,陳思成聽(tīng)到了小米正在籌備上市的確切消息,零星的小米Pre-IPO老股份額的兜售材料也開(kāi)始在一些以資產(chǎn)配置或是海外投資為主題的微信群里瘋傳。海外置業(yè)、高端保險(xiǎn)和報(bào)考飛行駕照也是這些微信群里的熱門話題,但沒(méi)什么能比得上在一次萬(wàn)眾矚目的IPO中分一杯羹。
沒(méi)人知道這些份額從何而來(lái),老股東們會(huì)因?yàn)榛鸬狡?、急于退出或是其它各種各樣的原因出讓股份。一般情況下,投行圈和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投界大佬們掌握著頂級(jí)的資源,他們會(huì)有選擇地把這些老股東出讓出來(lái)的股權(quán)分享給陳思成這樣消息靈通的人。
“有貨就行。”陳思成說(shuō)。他從投行的朋友那里拿到了一些小米的份額,這些份額會(huì)迅速被包裝成小米Pre-IPO的開(kāi)曼基金,再去向那些投資熱情無(wú)比旺盛的高凈值人群兜售,比如成功的生意人,銀行家或是靠愛(ài)爾蘭不動(dòng)產(chǎn)富起來(lái)的人,基金則會(huì)從中抽取收益分成與傭金。
對(duì)陳思成這樣的人來(lái)說(shuō),每一個(gè)明星公司登陸港股都意味著一次賺錢機(jī)會(huì)。在去年,他以十萬(wàn)美元的起投門檻為眾安在線的Pre-IPO基金募集了數(shù)百萬(wàn)美元,這起IPO與之后騰訊系公司的上市潮讓他的客戶們收益頗豐。
在設(shè)計(jì)小米Pre-IPO基金的時(shí)候,陳思成把起投金額定在了100萬(wàn)美元。由于缺少財(cái)務(wù)報(bào)表,他們沒(méi)辦法按照公允的估值方法為小米定價(jià),這支基金最終以小米600億美元估值的定價(jià)開(kāi)始向外募集。當(dāng)時(shí),大部分基金對(duì)小米的估值都在500億到600億美元之間,這些基金在路演材料中預(yù)測(cè),小米IPO的估值很有希望達(dá)到900億到1100億美元。
“一般我會(huì)給客戶12小時(shí)的時(shí)間考慮,但是小米我就讓他們考慮4個(gè)小時(shí),4個(gè)小時(shí)不給我答復(fù),我就換別人,有的是人想買。”陳思成說(shuō)。他對(duì)小米的受歡迎程度有過(guò)心理準(zhǔn)備,但這一次他顯然有點(diǎn)低估了基金的募集速度,總共1000萬(wàn)美元的額度兩天就銷售一空。
“我們之前做過(guò)一個(gè)無(wú)人機(jī)行業(yè)頭部公司的私募基金,2300萬(wàn)美元的額度募集了三個(gè)多月也沒(méi)滿。如果渠道資源不對(duì)稱的話,好項(xiàng)目也要募很長(zhǎng)時(shí)間,小米算是神速。”他說(shuō)。
按照行業(yè)里不成文的慣例,Pre-IPO的推介材料往往只能發(fā)送給確認(rèn)投資意向的客戶,但小米的出現(xiàn)改變了這些共識(shí)。“路演的時(shí)候腿都在發(fā)抖”的銷售人員在微信群里傳閱著各種版本的推介材料,極盡所能把小米包裝成一個(gè)十年難遇的投資機(jī)會(huì)。甚至在百度貼吧里,都有人開(kāi)始兜售小米的份額。
陳思成屬于較早參與小米Pre-IPO份額投資的人,幾個(gè)月前他就已經(jīng)完成了募資。今天,市場(chǎng)上兜售小米份額的PPT依然滿天飛。
林飛凡,一家VC基金的合伙人也收到了一份小米Pre-IPO投資的推介材料。這份材料看起來(lái)也頗具說(shuō)服力:它由一家專注于海外資產(chǎn)配置的互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)起,基金管理人曾在某知名外資VC擔(dān)任掌舵者。據(jù)說(shuō)他們兜售的是小米海外公司的底層投資基金出讓的股權(quán)。
3月中旬,在一個(gè)微信群里,李靖分享了一份小米專項(xiàng)基金PPT,推介的也是市場(chǎng)稀缺的小米Pre-IPO老股額度,100萬(wàn)美元起投,“發(fā)售窗口僅為一周”。
而等到陳思成再一次開(kāi)始關(guān)注小米的新聞時(shí),他聽(tīng)說(shuō)這家公司的估值已經(jīng)變成了2000億美元。
2000億的瘋狂
按照一些媒體的說(shuō)法,雷軍在去年11月與投行進(jìn)行了接觸,并為公司設(shè)定了2000億美元的預(yù)期市值,而這一數(shù)字得到了投行的認(rèn)可。
“騰訊去年初的市值也就2000多億美元,這樣去對(duì)比,小米無(wú)論如何也不會(huì)是2000億美元。如果按機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的去年10億美元的凈利潤(rùn)計(jì)算,200倍的市盈率有點(diǎn)夸張。”一家大型券商的分析師稱。
公開(kāi)信息顯示,2014年12月,小米完成迄今為止最后一輪私募融資,金額為11億美元,當(dāng)時(shí)其估值達(dá)到了450億美元。但在之后的兩年里,小米進(jìn)入了低谷。按照這名分析師的說(shuō)法,即便在去年通過(guò)海外市場(chǎng)拓展和小米生態(tài)鏈打開(kāi)了局面,但依然難以支撐高達(dá)2000億美元的估值。
“小米肯定可以成長(zhǎng)為2000億的公司,但現(xiàn)在還達(dá)不到。”上述分析師表示,“如果資本真的把小米推到2000億,那也許更應(yīng)該擔(dān)心是不是經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題了。”
2000億美元預(yù)期市值也與一些機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)相去甚遠(yuǎn)。在CB Insights去年9月發(fā)布的全球獨(dú)角獸榜單中,小米以460億美元的估值排名第三。而在胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》里,小米的估值僅為307億美元。
在沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)信息時(shí),私募基金大多會(huì)根據(jù)對(duì)標(biāo)公司、過(guò)去成交價(jià)格之類的方式對(duì)公司予以估值,考慮到老股轉(zhuǎn)讓多少會(huì)讓價(jià)值打些折扣,陳思成認(rèn)為小米500億到600億美元估值是個(gè)合理的價(jià)格。
但當(dāng)2000億美元預(yù)期市值的新聞迅速傳開(kāi)時(shí),Pre-IPO基金推介材料里給小米的估值變成了700億、800億美元甚至更高的1300億美元。
“我見(jiàn)過(guò)最離譜的,預(yù)期市值吹到了2400億美元。”陳思成說(shuō)。他迄今收到了超過(guò)20份小米Pre-IPO的融資推介材料,但他稱真正能夠交易的只有3份。他把那些沒(méi)法交易的基金稱為“假貨”,這種手段在香港并不少見(jiàn),總有拿不到貨的基金會(huì)先開(kāi)始募資,再拿著籌碼去和投行談份額。
“也有的基金會(huì)直接把別的基金份額整個(gè)買下來(lái),再去找客戶接盤。”陳思成說(shuō)。
似乎所有人都認(rèn)為這是筆穩(wěn)賺不賠的投資——即便是在小米的上市主體還沒(méi)有清晰定論的情況下。除了小米科技外,小米旗下還包括小米通訊、小米支付以及在香港的Xiaomi H.K. Limited等至少8家公司。同時(shí),小米也從未披露過(guò)具體的公司架構(gòu),但大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為雷軍在小米公司整體持股比例應(yīng)該在50%以上。
“雷軍是個(gè)很熟悉資本運(yùn)作的人,他對(duì)公司股權(quán)的控制應(yīng)該是很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?rdquo;陳思成說(shuō)。這讓他更加相信虛高估值背后,除了熱情的投資者,還有媒體、別有用心的攪局者、一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的參與者。
基金操盤者們顯然樂(lè)于看見(jiàn)小米的估值在媒體的推波助瀾下水漲船高,他們也在竭盡全力把小米Pre-IPO份額包裝成一個(gè)緊俏、賺錢、可遇不可求的投資標(biāo)的。按照陳思成的說(shuō)法,除了賣假貨和二次銷售,一些操盤者會(huì)以“證監(jiān)會(huì)不太喜歡的方式”跑步進(jìn)場(chǎng),他甚至見(jiàn)到了拍賣這種頗具想象力的方式。
“一級(jí)市場(chǎng)不用做股權(quán)和財(cái)務(wù)披露,對(duì)于類似的Pre-IPO股權(quán)基金來(lái)說(shuō),除了標(biāo)的公司本身的價(jià)值,發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用水平、基金合伙人在業(yè)內(nèi)的知名度都會(huì)成為投資者權(quán)衡的因素。”上述分析師稱,但他也表示,對(duì)于小米這樣的公司來(lái)說(shuō),“有些混亂也能理解。”
一般情況下,基金抽傭會(huì)按標(biāo)的公司質(zhì)量設(shè)置在2%到5%上下,但小米的Pre-IPO股權(quán)基金一般會(huì)收取8%到10%,陳思成還見(jiàn)過(guò)最高15%的傭金比例。
除了眾說(shuō)紛紜的估值,小米上市本身依然存在不確定性,尤其是在它回歸A股的消息甚囂塵上時(shí)。而一旦IPO失敗,這些Pre-IPO基金將面臨難以退出的境地,即便有其他機(jī)構(gòu)接盤,投資人也有很大概率面臨虧損。但顯然,這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)能阻礙基金與投資者高漲的熱情。
“就算最后沒(méi)貨,我把客戶資料拿到也賺了,以后推銷別的貨給他。”陳思成說(shuō)。據(jù)他描述,在一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部,一個(gè)高凈值客戶的聯(lián)系方式價(jià)格在1600元上下,“我把我的通訊錄賣出去,都能在小城市賺一套房了。”
A股猜想
A股將為獨(dú)角獸回歸開(kāi)辟綠色通道的消息給小米的上市增加了更多可能性。按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法,目前國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)中,估值10億美元的有100家左右,20億美元的不超過(guò)50家,接下來(lái)準(zhǔn)備分批推進(jìn)A股上市。他們稱,已經(jīng)專門成立關(guān)于四新類企業(yè)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的專家委員會(huì),開(kāi)始著手研究,進(jìn)行把關(guān)。
在戰(zhàn)略新興板未被擱置之前,國(guó)內(nèi)的VC/PE機(jī)構(gòu)投資過(guò)一批希望能上戰(zhàn)略新興板的項(xiàng)目,但最終折戟。
“目前證監(jiān)會(huì)只是說(shuō)在研究,實(shí)際上還有很多細(xì)則和制度要調(diào)整。比如23倍市盈率的傳統(tǒng),小米在私募階段可能就不止23倍了,同股不同權(quán)也是個(gè)門檻。”源星資本的管理合伙人于立峰稱,A股沒(méi)有VIE結(jié)構(gòu)直接上市的先例,臨時(shí)拆分業(yè)務(wù)部上市不太符合穩(wěn)健的金融指導(dǎo)方向。但有富士康在前,小米在A股上市也不是不可能,“我覺(jué)得很有可能,比如把小米當(dāng)作一個(gè)典型,給后面的公司做參考。”
同股不同權(quán)被譽(yù)為港交所三十年來(lái)作出的最大變革,在2月23日刊發(fā)的咨詢文件里,港交所草擬了《上市規(guī)則》修訂中的三大內(nèi)容,包括容許“尚未通過(guò)任何主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技發(fā)行人”和“不同投票權(quán)架構(gòu)公司來(lái)港上市”,以及“新設(shè)便利第二上市渠道接納大中華及海外公司來(lái)港作第二上市”。
一些媒體報(bào)道稱,港交所想讓小米作為引入VIE架構(gòu)的首批重點(diǎn)企業(yè),讓這個(gè)2014年阿里巴巴上市以來(lái)(2314億美元估值)上市規(guī)模最大的科技類公司落戶香港。甚至有消息稱,港交所希望小米能在4月底新例生效后立即提交申請(qǐng)表,盡快成為首輪上市的同股不同權(quán)公司。但這些都未得到官方證實(shí)。
按照一位接近小米內(nèi)部人士的說(shuō)法,小米尚未確認(rèn)最終的上市地點(diǎn)。相比美國(guó),香港資本市場(chǎng)對(duì)第一梯隊(duì)的中國(guó)科技股IPO追捧度要更高。而隨著360在國(guó)內(nèi)成功借殼成為A股市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司,A股對(duì)還是獨(dú)角獸回歸充滿期待。最終估值同樣存在不確定性,他稱小米為回購(gòu)期權(quán)設(shè)置的估值是970億美元,但公司內(nèi)部也對(duì)自己的估值也有多種說(shuō)法。
“小米(IPO)時(shí)間緊任務(wù)重,遠(yuǎn)不如發(fā)展長(zhǎng)期的螞蟻金服、微眾銀行、小鵬汽車等本來(lái)就是境內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。如果是CDR的話,借鑒ADR規(guī)則和經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)貨幣政策,應(yīng)該是類似于滬港通或者深港通的規(guī)則。”曾在一家港股券商任職的楊億成分析稱。他對(duì)全天候科技表示,近期過(guò)會(huì)的海辰藥業(yè)也許會(huì)有一定的啟示意義,這家公司夾帶著三類股東和嵌套產(chǎn)品(資管計(jì)劃嵌套公司型私募基金)登陸A股市場(chǎng),對(duì)有眾多三類股東(資管計(jì)劃、契約型私募、信托計(jì)劃)的TMT行業(yè)獨(dú)角獸的股東們有較大借鑒作用。
考慮到證監(jiān)會(huì)以年為單位的調(diào)整速度,到處兜售小米老股份額的基金大多不太相信小米能在年內(nèi)登陸A股。據(jù)另一家正在兜售小米份額的基金透露,一名重要股東曾與小米簽署過(guò)相關(guān)協(xié)議,一旦小米未能在今年底成功上市,他們便可以轉(zhuǎn)讓手中的股權(quán)。
對(duì)于意在爭(zhēng)取年內(nèi)上市的小米來(lái)說(shuō),若臨時(shí)調(diào)整上市規(guī)劃,會(huì)面臨過(guò)會(huì)時(shí)間拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)而影響公司戰(zhàn)略。
“用任何一種操作去A股,都有政策風(fēng)險(xiǎn)和很高的時(shí)間成本,國(guó)內(nèi)還有一堆獨(dú)角獸,但小米馬上就要上市。”陳思成滿懷信心。
中環(huán)倒?fàn)?/strong>
今年1月24日,恒生指數(shù)盤中最高達(dá)33018.71點(diǎn),在百年港股歷史上首次突破33000點(diǎn)。在錯(cuò)過(guò)阿里巴巴之后,港股便一直想要摘掉“全球估值最低市場(chǎng)”的帽子。從去年開(kāi)始,香港交易所行政總裁李小加就接連發(fā)聲稱,2018年將成為香港資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折年和啟動(dòng)年。
眾安在線、易鑫與之后閱文集團(tuán)創(chuàng)造的凍資紀(jì)錄正在改變投資者對(duì)港股的認(rèn)知,也創(chuàng)造了新的財(cái)富機(jī)會(huì)。
“深圳那幫財(cái)經(jīng)自媒體,沒(méi)有一家靠廣告吃飯的。”陳思成說(shuō)。他稱,得益于香港資本市場(chǎng)相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境,一些媒體會(huì)從事類似的股權(quán)交易,并借用話語(yǔ)權(quán)炒高公司的估值,從中牟利。
除了小米Pre-IPO的推介材料鋪天蓋地,陳思成還收到過(guò)QQ音樂(lè)和今日頭條的推介材料,為了能借著明星公司的品牌效應(yīng)快速募資,一些推介材料開(kāi)始公然造假。
“所有資料都是假的,包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),上市預(yù)期,甚至股本都是假的,這種盡職調(diào)查作假我還是第一次見(jiàn)到。”陳思成說(shuō),“大家本質(zhì)上都是二道販子,一層一層的拿信息賺錢,但抵不住有人破壞市場(chǎng)行規(guī),想要賺一把棺材本,沒(méi)比那些玩ICO的高級(jí)多少。”陳思成說(shuō)。
陳思成自己可以利用一些社會(huì)關(guān)系向關(guān)聯(lián)方求證信息的真實(shí)性,但絕大多數(shù)投資者無(wú)力辨別真假。
事實(shí)上,最近外界對(duì)小米Pre-IPO的估值似乎有回調(diào)跡象。林飛凡前幾天拿到的那份材料給出的估值是700億-800億美金;李靖分享的小米專項(xiàng)基金PPT按照790億美元估值;近日也有媒體拿到的推介材料顯示估值是680億美元。
“分析要審慎,但投資要貪婪。”陳思成說(shuō)。只要一切順利,小米的基金大概能讓陳思成賺到50萬(wàn)元,而基金合伙人差不多能賺100萬(wàn)元。
從深圳福田的辦公室到香港,陳思成也不太清楚這個(gè)全世界人口密度最大的40公里聚集了多少有錢人,對(duì)他們而言,100萬(wàn)美元的起投金額是微不足道的門檻,能夠拿到船票是最重要的事。
“有錢人也很痛苦、很焦慮啊,他們的錢只要沒(méi)投出去就是虧損,所以要不停的投資、不停的增值。”陳思成說(shuō),“當(dāng)然了,有錢人的快樂(lè)也是我們永遠(yuǎn)體會(huì)不到的。”