存在監(jiān)管必要
美國的P2P受到監(jiān)管，原因在于美國證券交易委員會將P2P債權(quán)憑證界定為債券性質(zhì)，對P2P的監(jiān)管也參考投行的監(jiān)管思路。
2015年7月，中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確指出“在個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上發(fā)生的直接借貸行為屬于民間借貸范疇，受合同法、民法通則等法律法規(guī)以及最高人民法院相關(guān)司法解釋規(guī)范”。按照國內(nèi)的這一界定，P2P似乎并不該受到監(jiān)管，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)純粹屬于民間借貸撮合。
但對于只貸不存的小額貸款公司的監(jiān)管思路，為P2P監(jiān)管的可行性提供了啟發(fā)。商業(yè)銀行受到監(jiān)管，是因?yàn)槲樟斯姶婵睿姶婵畲嬖诖婵钊藬D兌風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行受監(jiān)管的重要依據(jù)。從只貸不存的小貸公司的性質(zhì)看，資金不涉眾，不存在存款人擠兌風(fēng)險(xiǎn)。因此，諸如世界銀行扶貧小組這樣的組織在2010年之前出具的全球小貸監(jiān)管建言報(bào)告中，一直堅(jiān)信小貸公司監(jiān)管缺乏依據(jù)，但在2010年后則有所松口，認(rèn)為借款人的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)可能是小貸公司應(yīng)該受到監(jiān)管的潛在原因。所謂借款人“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，就是大量借款人預(yù)期小貸公司存在倒閉風(fēng)險(xiǎn)而選擇策略性違約，促使小貸公司真實(shí)倒閉；而小貸公司的倒閉使得大量真正需要貸款的弱勢群體告貸無門，損害普惠金融的發(fā)展。
筆者認(rèn)為，有兩個(gè)因素使得P2P存在監(jiān)管的必要：第一，類似于傳統(tǒng)小貸公司的借款人“擠兌”問題，當(dāng)下P2P平臺就面臨這一困局，部分借款人預(yù)期平臺出現(xiàn)問題，而選擇策略性不予還款；第二，則存在投資人利益保障問題，盡管P2P做的是民間借貸撮合，但平臺參與了借款人的獲客、風(fēng)控以及催收等各個(gè)環(huán)節(jié)，在民間借貸行為中起到了不可或缺的作用，投資人利益維系于平臺的良好運(yùn)營。從普惠金融相應(yīng)主體（借款人、投資人）的利益維護(hù)角度看，P2P的監(jiān)管存在一定的依據(jù)。
規(guī)范引導(dǎo)降低風(fēng)險(xiǎn)
目前，國內(nèi)P2P的余額大約在1.2萬億元左右，但由于大量資產(chǎn)做的是小微企業(yè)、個(gè)人借款人周轉(zhuǎn)貸款，行業(yè)年成交額則在約5萬億元體量，P2P顯然已經(jīng)成為中國普惠金融市場建設(shè)不可或缺的組成部分。
當(dāng)下的P2P退出潮充分暴露了P2P行業(yè)目前存在的流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)。部分風(fēng)險(xiǎn)需要在完善監(jiān)管和行業(yè)自律框架設(shè)計(jì)下予以重視，部分風(fēng)險(xiǎn)則可以在進(jìn)一步推動P2P完善自身定位時(shí)消除。從風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和危機(jī)程度看，當(dāng)下的網(wǎng)貸市場還并不真正需要監(jiān)管救助，但在監(jiān)管政策落地前，需要有相關(guān)措施予以規(guī)范引導(dǎo)。這種引導(dǎo)有望大幅提升行業(yè)的社會價(jià)值，降低其社會風(fēng)險(xiǎn)。
先從流動性風(fēng)險(xiǎn)來看。網(wǎng)貸市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)的原因在于平臺違規(guī)操作，大搞資金池，進(jìn)行期限錯(cuò)配。諸如平臺嚴(yán)格執(zhí)行“雙降”（交易規(guī)模、貸款余額環(huán)比不能出現(xiàn)增長），“29號文”明確要求違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)存量限期歸零等，都對一些資金錯(cuò)配平臺構(gòu)成較大流動性壓力。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于P2P直接借貸撮合定位角度看，理論上不應(yīng)存在流動性問題。流動性危機(jī)的真正化解需要平臺明確自身定位，但基于現(xiàn)實(shí)考量，為減少風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露傷害投資人的利益，相應(yīng)整頓步伐可能需要放緩，以減少沖擊力。因此，今年7月初，央行官網(wǎng)公布互聯(lián)網(wǎng)金融整治延期1年至2年是對網(wǎng)貸行業(yè)的實(shí)質(zhì)性利好。
再看信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)有一部分是小額信貸的固有風(fēng)險(xiǎn)，高違約率本身就是這個(gè)行業(yè)的特色，這點(diǎn)不應(yīng)回避。先前部分平臺異化為信用中介，承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)，因壞賬過多而倒閉破產(chǎn)是正常的。對于這一點(diǎn)，監(jiān)管的重心也只能放在推動存量平臺轉(zhuǎn)型為真正信息中介，明確小額分散的定位，推動投資人通過分散投資降低資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露或者推動P2P外部增信體系建設(shè)。
信用風(fēng)險(xiǎn)中還有一部分來源于借款人的策略性違約。本輪退出潮中，我們注意到大量借款人采取觀望態(tài)度，試圖等待平臺倒閉逃廢債務(wù)。盡管真正存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系的是借款人和貸款人（平臺投資人），平臺的倒閉不會帶來合法債權(quán)債務(wù)關(guān)系的廢除，但缺乏平臺方協(xié)助下，投資人對于小額分散債權(quán)的追償存在技術(shù)性難題。對于這類風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注，建議推動第三方機(jī)構(gòu)留存真實(shí)的具有法律效應(yīng)的債權(quán)債務(wù)合同，對于失信者予以接入百行征信的違約記錄，對于故意違約者應(yīng)當(dāng)予以懲戒，對于真正存在還款問題的借款人則予以基本權(quán)益保障。
此外，本輪退出潮中，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)中暴露出較為嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，諸如自融、關(guān)聯(lián)交易甚至詐騙行為屢見不鮮，根本原因還是公司治理以及社會治理的缺位。后續(xù)監(jiān)管政策可以朝著規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)公司治理和社會治理結(jié)構(gòu)方面努力。
公司治理與社會治理
從應(yīng)對平臺非理性退出潮的角度看，當(dāng)務(wù)之急是推動平臺信息披露透明度的建設(shè)，尤其是標(biāo)的的真實(shí)性核驗(yàn)工作。本輪退出潮中，部分平臺鼓勵(lì)投資人實(shí)地核驗(yàn)標(biāo)的真實(shí)性，取得了較好的效果。后續(xù)建議借助銀行存管資金流水?dāng)?shù)據(jù)查詢投資資金真實(shí)去向，同時(shí)基于建議搭建統(tǒng)一的債權(quán)項(xiàng)目登記平臺，做到相關(guān)證據(jù)留存，為投資人投資項(xiàng)目的真實(shí)性保駕護(hù)航。
從網(wǎng)貸行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展看，現(xiàn)在出現(xiàn)諸多道德問題以及定位混亂問題還在于網(wǎng)貸平臺的公司治理出了問題，未能真正體現(xiàn)包括投資人、借款人在內(nèi)的多元化主體的利益。
對于網(wǎng)貸行業(yè)公司治理建設(shè)的一個(gè)富有啟發(fā)性的案例，是世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆罕默德·尤努斯創(chuàng)辦的格萊珉銀行。格萊珉銀行為了體現(xiàn)其服務(wù)主體的利益，推動“存款人——借款人——持股人”三位一體的建設(shè)，借款人同時(shí)成為持股人，總共持有格萊珉銀行96%的股份，其公司12位董事中除3人為政府派駐外，9名全部為借款人代表，從公司治理角度確保格萊珉銀行始終體現(xiàn)窮人借款人的根本利益。
而國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)無論是投資人還是借款人，在平臺公司治理層面的參與度還是非常微弱的，推動投資人代表、借款人代表成為公司董事、監(jiān)事存在必要。
筆者認(rèn)為，這里還可以進(jìn)一步上升到社會治理層面。目前，網(wǎng)絡(luò)借貸各類行業(yè)協(xié)會廣泛存在，但體現(xiàn)的還基本是平臺運(yùn)營方的利益。后續(xù)建議可以推動成立專門的投資人組織、借款人組織，給多元化利益主體發(fā)聲渠道。
此外，相應(yīng)配套的機(jī)制建設(shè)應(yīng)當(dāng)完善，諸如探索借款人維權(quán)基金建設(shè)、個(gè)體借款人的破產(chǎn)保護(hù)制度構(gòu)建、投資人救助基金建設(shè)等。相關(guān)配套制度的建設(shè)，一方面有望推動平臺自身的信息中介建設(shè)，提升平臺推動數(shù)字普惠金融、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，另一方面也會成為平臺與多方面利益主體溝通的窗口，有助于將網(wǎng)貸業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的矛盾和問題得到緩釋，減少行業(yè)面臨的社會壓力，這兩方面都將極大推動網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)良好生態(tài)圈的建設(shè)。
(本文作者介紹：百舸金融論壇發(fā)起人，北京大學(xué)新金融和創(chuàng)業(yè)投資研究中心研究員)